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开元股份:并表增厚业绩,职教白马阔步前进

发布时间:2017-08-28    研究机构:华泰证券

上半年业绩同比大幅提升,恒企、中大贡献主要净利润增长。

公司发布中报业绩,基本符合我们预期:2017年上半年实现营收3.13亿元,同比增长125.85%;归母净利润5510.8万元,同比增长992.84%。业绩大幅增长主要原因是恒企教育和中大英才3月份开始实现并表,恒企教育3-6月贡献归母净利润4831万元,中大英才573万元,职教业务净利润合计占比98.1%。仪表仪器业务归母净利润106万元,同比下降78.8%,主要由于火力发电等下游行业客户需求下降,同时公司强化EPC项目质量、成本管控,导致部分燃料智能化管控系统完工验收放缓。此外,公司预计1-9月份净利润1.09-1.11亿元,同比增长1474.65%-1504.65%。

恒企教育保持快速增长态势,全年业绩承诺确定性增强。

报告期内恒企教育实现营收1.89亿元,同比增长22.48%;净利润4899万元,同比增长19.68%,经营性现金流7626.18亿元,同比增长23.75%。综合毛利率80.59%,同比上升0.43pct。分业务来看,会计培训收入同比增长21.90%,学历中介增长905.04%;IT培训行业收入同比下降29.7%,主要由于IT业务整合和调整等因素。恒企教育收入存在季节性规律,业绩贡献逐季提升,根据历史规律上半年业绩占比大约30%,因此预估全年净利润1.6亿元左右,相对全年1.5亿利润承诺实现的可能性较高。

公司规模迅速扩张,期间费用率明显提升。

报告期内恒企销售费用同比增长34.9%,管理费用同比增长72.78%,财务费用同比增长49.32%。三费合计占比49.58%,同比提升10.24pct,期间费用率大幅提升原因包括:1)新推出销售奖励政策提升薪酬成本2)网络广告推广费同比增长54%3)恒企新建18所校区,并完成华南、华东集训基地筹建,带动各类管理运营费用提升。4)高端课程学员贷款比例提升,公司承担贴息支出增加。我们认为期间费用率上升主要原因是学费收入确认晚于各项成本支出,属于短期现象,中长期看将回归合理水平。

内生增长动力强劲,外延扩张打造职教航母。

公司职教业务进入高速发展期,恒企校区数量迅速扩张,目前自营+加盟校区超过270家,预计年底接近300家,超越仁和会计巩固行业龙头地位。未来公司将充分发挥恒企、中大线上线下协同作用,多层级终端出入口加速推动全国“百城千校”战略布局,激发内生增长动力;外延扩张向多品类业务发展,打造“财经、IT、设计、自考、高校”一体化连锁职教航母。

职教白马兼具成长性和稀缺性,维持公司“买入”评级。

职业培训市场潜力可观,各领域集中度提升空间广阔,政策推动叠加资本加码,公司作为细分龙头背靠资本市场加速扩大先发优势,巩固市场领先地位。维持公司盈利预测,2017-2019年归母净利为1.86/2.68/3.08亿元,EPS0.55/0.79/0.91元,对应PE为39.61/27.53/23.93倍,维持原目标价和“买入”评级。

申请时请注明股票名称