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开元股份2017年三季报点评:职教业务稳定增长,盈利能力逐季提升

发布时间:2017-11-02    研究机构:上海证券

事项点评

业绩符合预期,职教业务稳定增长,盈利能力逐季提升公司本季度实现营收2.72亿元,同比大幅增长304.63%,环比增长19.62%;实现归属净利润5406.40万元,同比大幅增长2813.54%,环比增长27.23%,公司业绩大幅增厚主要系恒企教育和中大英才并表。其中,恒企教育1-9月实现营收约3.7亿元,接近去年全年规模;实现净利润约9400万,超过去年全年规模,保持高速增长。参考2016年1-8月恒企教育净利润占全年比例约为58%,我们预计全年业绩承诺1.5亿元大概率能够完成。截止2017年9月底,因预收学员学费,公司账面预收款项余额达到1.26亿元,同比大幅增长174.88%,随着预收款项逐步确认为收入,预计公司未来营收仍将保持稳定增长。报告期内,受高毛利率的教育业务并表影响(2017H1职教毛利率80.03%),公司毛利率较去年同期大幅提升21.39pp至67.63%。其中,2017Q3公司毛利率水平为64.23%,同比大幅增加21.38pp,环比下降6.17pp。同期,公司销售费用率增长2.68pp至17.22%,管理费用率下降3.48pp至24.33%,因恒企教育承担学员融资的利息及公司短期贷款利息增加,公司财务费用率增长2.82pp至2.71%,期间费用率合计为44.26%,较去年同期小幅上升。其中,2017Q3期间费用率同比下降6.32pp,环比下降4.95pp。

教育资产盈利能力较强,报告期内公司利润率水平明显改善,同比大幅提升16.48pp至19.50%。其中,2017Q3公司净利率水平为20.77%,同比大幅增加18.07pp,环比增加1.46pp,公司盈利能力逐季提升,教育资产优质性确立,业绩稳步释放。

恒企教育拟收购天琥教育56%股权,做强设计板块

恒企教育拟以约1.18亿元收购国内互联网视觉教育先驱天琥教育56%股权,天琥教育承诺2017-2019年扣非净利润分别不低于1200/1800/2800万元,同时,若业绩承诺达标,恒企教育承诺在2020年5月31日前启动收购剩余44%的股权,交易价格为天琥教育2019年经审计实现扣非净利润的12-15倍。天琥教育是国内第一家具有教育培训资质的视觉设计类机构,至今已在全国20个省市拥有32所校区,成功打造了天琥设计广告公司、云琥在线以及在线测评页问网三大教育平台。目前开设有UI设计、平面设计、电商设计运营、室内设计、美工培训、网页设计、广告设计、CAD制图、PS、工业产品设计等课程。2017年1-8月,天琥教育实现营收6187.91万元,业绩扭亏为盈,实现净利润546.56万元。未来三年(2017-2019年),天琥教育计划校区网点覆盖全国90%以上的省份,实行“设计精英人才培训模式”,新增地级及以上城市自营网点59家,网点共计接近90家,平均每年递增20家。恒企教育将携手多迪科技和天琥教育做强做大IT、设计板块,有望带来新的利润增长点。

引入粤民投等战投,股权结构持续优

公司持股5%以上股东罗华东与昌都高腾、禾元投资签署转让协议,分别将1703.40万股公司股份转让给对方,各自占总股本的5.02%,交易价格均为每股21.47元/股。转让后,公司控股股东、实控人罗氏家族合计持股降至32.31%;恒企教育持股约为20.66%,中大英才持股约为1.83%;昌都高腾、禾元投资分别持股5.02%,其中昌都高腾为粤民投持股99.9%的公司。粤民投是由广东省政府指导推动、广东省内多家大型民营企业发起设立的民营投资公司。董事长由原易方达基金管理公司董事长叶俊英先生担任,核心团队具备丰富的投资管理经验。粤民投发起股东包括美的控股、星河湾、碧桂园、立白集团等16家国内民营经济龙头企业,计划注册资本500亿元,以大金融、大健康、大文化、高端制造、绿色产业等为重点投资方向。粤民投此次举牌公司,体现出资本对于公司职业教育发展实力的认同,未来有望借助粤民投的资源加快做大做强公司的职业教育板块。

投资建议:暂不考虑天琥教育股权收购影响,我们维持公司盈利预测,预计2017-2019年归属净利润分别为1.80/2.42/3.05亿元,对应EPS分别为0.53/0.71/0.90元/股,对应PE分别为45/33/26倍(按2017年10月26日收盘价23.60元/股计算)。若考虑天琥教育股权收购影响,假设2017年天琥教育并表11-12月,且未来业绩承诺达标并均分至每月,则公司2017-2019年备考归属净利润分别为1.81/2.52/3.21亿元,对应EPS分别为0.53/0.74/0.94元,对应PE分别为45/32/25倍(按2017年10月26日收盘价23.60元/股计算)。我们认为,公司职业教育业务贡献了绝大部分营收和净利,公司已属于纯正的A股职业教育标的,且恒企教育和中大英才均保持快速增长,有望持续释放业绩。维持“增持”评级。

申请时请注明股票名称