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开元仪器公司季报点评:并表助力业绩大幅增长,职教布局价值突显

发布时间:2017-11-10    研究机构:海通证券

并表驱动营收利润高增长,业绩持续兑现,教育板块带动综合毛利提升。公司第三季度实现营收2.72亿元,同比增长304.63%;归母净利5406.40万元,同比增长2813.54%;扣非净利5191.72万元,同比增长2849.73%。2017年前三季度实现营收5.84亿元,同比增长184.21%;归母净利1.09亿元,同比增长1482.60%;扣非净利1.06亿元,同比增长1822.61%。受益于恒企教育、中大英才自2017年3月起的并表,且三季报与半年报相比,恒企教育板块合并范围新增三家公司,中大英才板块合并范围新增一家公司,公司营收利润高速增长,销售费用、管理费用分别同步增长237%、149%。公司的产品结构发生重大变化,由原来的检测分析仪器、燃料智能化产品扩大到职业教育,资产盈利能力提升,前三季度综合毛利率同比增长21.3%至67.6%。

横向扩充品类,复制管理运营经验,职教产业战略蓝图逐步显现。公司于2017年2月完成了对上海恒企教育培训有限公司(以下简称“恒企教育”)与中大英才(北京)网络教育科技有限公司(以下简称“中大英才”)的收购。恒企教育是一家为各行业培养实战型会计人才的O2O会计职业教育培训机构。

2017年6月,公司公告恒企教育拟以自有资金现金6240万元收购多迪科技32%股权,交易完成后,恒企教育持有广州多迪90%股权。10月13日,公司公告恒企教育拟收购天琥教育56%股权,通过布局多迪科技、天琥教育,恒企教育有望进一步扩张业务版图,复制管理运营经验,延伸产品品类。中大英才主要产品为中大网校,发挥线上流量优势,为恒企线上线下导流的同时加速恒企内容数字化建设,协同效应逐步显现。我们预计未来三年,两标的均能完成业绩承诺,天琥教育有望在四季度并表,进一步提升全年业绩。

投资建议及业绩预测。我们认为(1)燃料智能化项目前景向好,公司竞争优势凸显(2)公司积极布局职业教育领域、成功并购中大英才、恒企教育,强势开启教育培训第二主业,形成线上线下职教生态布局;(3)应用、就业导向职业教育受国家高度重视,市场空间大。教育培训行业天然具有资产轻、可快速复制特点。专业化管理运营资本助力、互联网时代头部效应正迅速提高,恒企教育培训模式领先,研发体系成熟,在核心团队的带领下,动力十足,不断做大做强。我们预测:2017-2019年,公司归母净利润分别为1.41、1.95、2.32亿元;EPS分别为0.41元、0.57元、0.68元。由于A股市场缺乏纯正教育标的,公司教育业务占比较大且恒企教育及中大英才位居行业龙头,参考可比公司平均PEG=0.80,我们给予公司2017年75倍PE,目标价30.75元/股,维持买入评级。

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