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开元股份:会计为纲,多元起航

发布时间:2019-04-09    研究机构:国盛证券

公司概况:剥离仪器业务,专注职教主业。公司原从事煤质检测仪器设备的研发、生产和销售,2012年于创业板上市。2016年积极推进战略转型,分别以12/1.82亿元收购恒企教育/中大英才100%/70%股权,并于2017年3月并表。2019年3月公告2.71亿元转让开元有限100%股权,剥离原有仪器业务,专注职教培训。公司2018年营收/净利分别为14.64/1.11亿元,同增49.2%/-30.7%,其中IT培训业务拖累业绩并于2018年底终止。其中,2018上半年恒企营收4.80亿元,同增108%,归母净利0.63亿元;中大英才收入3540万元,同增39%,归母净利1016万元。

职教培训:政策鼓励,需求旺盛。《国家职业教育改革实施方案》印发意味着职业教育进入发展新阶段。同时,个税抵扣2019年开始实行,适用继续教育和职业资格教育,有望进一步催化培训需求。具体来看:1)财会培训:主要包括会计职称考试、CPA、CFA等国内外资格证考试,近两年报考需求旺盛,2018年分别有400万人报考初级会计职称、135万人报考中级会计职称、150万人报考CPA(预估)。我们根据报考人数和参培率假设测算2018年规模100亿,2023年望达320亿(CAGR25%)。整体通过率较低,考试难度较大,培训需求旺盛,竞争格局较为分散。2)成人学历教育:与普通高考统招同等级的高等教育升学体系,包括成人自考、成人高考、电大、远程教育。自考含金量仅次于普通高考,通过率仅为10%,作为低学历群体跨越职业晋升门槛的阶梯。

恒企教育:会计为纲,多元起航。①跨业务延伸:公司2002年成立以来深耕会计培训领域,2015-2016年积极拓展成人学历教育,2017-2018年新增自考培训业务:1)会计培训:伴随产品类型增加参培人次及客单价持续提升,2017年培训人次达13.83万人,客单价在4000元以上。2)成人学历教育:包括成人教育、网络教育、自考辅导,与全国几十家知名财经院校合作招生,2017-2018年自考业务增长迅速。②公司拥有丰富的渠道网络和销售资源:截至2018年底,公司终端校区达400家,公司预计2019年新增50家,未来五年有望达800家,渠道网点除承担会计面授职能,更承担最后一公里营销作用,有效提高线上导流到线下付费转化率。③公司形成了自研+第三方合作的教研体系,会计领域成立四大研究院,其他领域合作优势内容方,分成模式实现共赢。

投资建议。公司剥离传统仪器业务后将成为A股纯正职教培训标的之一。公司立足会计培训优势领域,不断拓展业务边界,学历教育等多元赛道有望实现快速增长。综合考虑恒企和中大英才发展情况以及传统业务剥离,我们预计2018/19/20年净利润分别为1.11/1.92/2.6亿元(CAGR33%),对应EPS0.32/0.56/0.75元。结合行业及公司成长性,给予2019年25倍PE,对应48亿市值,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:业务扩张不及预期;行业竞争格局恶化;业绩对赌不达标;剥离业务未核准;公司治理风险。

申请时请注明股票名称