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开元股份:控股天琥教育,强化跨赛道布局

发布时间:2017-10-15    研究机构:华泰证券

恒企现金收购天琥教育56%股权,估值相对合理。

上市公司全资子公司恒企教育拟作价1.176亿元现金收购天琥教育56%的股权。天琥教育17-19年承诺业绩分别为1200万/1800万/2800万元,收购对价对应17年PE 为17.5倍,估值合理。根据协议,若天琥教育实现业绩承诺,或三年累计扣非净利润不低于5800万元,恒企教育则承诺2020年5月31日前启动收购其剩44%股权,交易价格另行商定。本次交易对手方道基晨灞(天琥教育股东之一,股权比例6%)持有开元股份(300338)0.3%股份,道基晨灞有限合伙人广州恒钰(持有份额4.76%)由开元股份副董事长江勇先生持有72.6%合伙份额,因此本次交易被认定为关联交易。

天琥教育深耕设计培训15年,将与恒企形成战略协同。

天琥教育起源于2002年,是一所集设计培训、教育教学、设计应用推广、设计课程研发于一体的全国连锁教育机构,公司采用独特的三围五段教学方法培训人才,计划未来三年每年培养5万名设计人才,全国校区规模达到200所。天琥教育与恒企教育渊源深厚,2013年两家机构结成战略合作伙伴,恒企教育成为天琥会计技能定点培训机构。本次收购完成将对恒企教育“财经、IT、设计”三大课程业务布局形成有效补充。

标的资产处于盈利爬坡期,经营业绩迅速提升。

2016年3-12月天琥教育实现营收2225.51万元,营业利润-484.84万元,净利润-366.76万元,经营活动现金流净额155.1万元。2017年1-8月,天琥教育业绩规模迅速提升,实现营收6187.91万元,营业利润730.23万元,净利润546.56万元;经营活动现金流净额529.29万元。当前公司拥有教师团队240多人,在全国20多个大中城市拥有32个连锁校区,具有良好的行业口碑积淀。

上市公司三季度业绩稳步提升,内生增长动力强劲。

开元股份17年前三季度开元股份预计实现净利润1.09-1.11亿元,同比增长1475%-1505% ; 17Q3实现盈利5352-5559万元, 同比增长2784%-2896%,符合我们预期。截至6月底恒企直营超过260家,预计年底接近300家。根据公司规划,17-19年每年新增直营会计校区50家。

受政策影响低价会计资格证课程取消,恒企及时推出高端课程,客单价大幅提升。未来公司将充分发挥恒企教育、中大英才线上线下协同作用,构建多层级终端出入口,布局全国“百城千校”,保持强劲内生增长动力。

A 股职教成长白马,维持公司“买入”评级。

当前职教市场空间广阔,各子领域集中度低,随着行业竞争加剧优胜劣汰,公司作为细分龙头将借助资本参与持续扩大先发优势,巩固行业地位。维持公司盈利预测,2017-2019年归母净利为1.86/2.68/3.08亿元,EPS0.55/0.79/0.91元,对应PE 为46.54/32.35/28.11倍。维持目标价区间为27.4-28.4元,给予“买入”评级。

风险提示:政策变化风险;项目推进不达预期风险;市场竞争加剧。

申请时请注明股票名称